轉(zhuǎn)融通箭在弦上，市場(chǎng)擔(dān)憂“渾水模式”襲擊A股，但其實(shí)通過(guò)轉(zhuǎn)融券來(lái)大規(guī)模賣(mài)空并不那么簡(jiǎn)單，“渾水機(jī)構(gòu)”在A股操作面臨著法律環(huán)境不成熟、融券規(guī)模過(guò)小、融券成本過(guò)高等諸多障礙。
其一，融券的數(shù)量有限，能夠?qū)ν獬鼋璧娜邢?。?jù)參與準(zhǔn)備的券商介紹，盡管轉(zhuǎn)融通馬上就要推出了，但在技術(shù)上、法律上對(duì)轉(zhuǎn)融券的準(zhǔn)備依然不足，融資先行，融券押后。即使在轉(zhuǎn)融券推出后，做空者能夠借到的券也有限。技術(shù)上來(lái)看，根據(jù)規(guī)定，每種證券轉(zhuǎn)融券余額不得超過(guò)該證券可流通市值的10%，同時(shí)，單只標(biāo)的證券的融券余量達(dá)到該證券上市可流通量25%時(shí)，交易所可以在此一交易日暫停其融券賣(mài)出，并向市場(chǎng)公布。從股東結(jié)構(gòu)看，由于我國(guó)不少上市公司是國(guó)有控股股東，國(guó)有大股東借出證券的積極性不高。
其二，融券賣(mài)空的法律環(huán)境不成熟。“上市公司一般是受到當(dāng)?shù)卣闹攸c(diǎn)保護(hù)，當(dāng)挖掘它的負(fù)面消息時(shí)，可能會(huì)受到上市公司的反起訴，如果當(dāng)?shù)卣槿氲脑挘隹諜C(jī)構(gòu)取勝的可能性會(huì)變得復(fù)雜。”金中和執(zhí)行總監(jiān)曾軍在接受采訪時(shí)表示，海外的法律環(huán)境其實(shí)是鼓勵(lì)做空公司挖掘負(fù)面信息的，但內(nèi)地的法律環(huán)境并不完善。
其三，融券成本高昂，機(jī)構(gòu)做空動(dòng)力不足。“目前融券的年利率多為10%以上，在轉(zhuǎn)融通退出后，融券成本將會(huì)下降，但也會(huì)在5-6%之間。我們構(gòu)建一個(gè)策略的收益率可能也就在10%左右，因此我們非常關(guān)注融券的成本問(wèn)題。”瀚鑫泰安董事長(zhǎng)易三佑表示，做多和做空的難度差不多，都是把公司搞得很清楚，工作量是一樣，犯錯(cuò)的概率差不多，但區(qū)別是做多沒(méi)有成本，做空卻有成本。
其四，A股做空面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。“融券賣(mài)空本來(lái)就是收益有限風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限的一場(chǎng)博弈，最大收益是該股跌至零收益100%，但如果該股上漲做空者的虧損卻是無(wú)限的，需要及時(shí)止損。但A股是T+1制度，將這種風(fēng)險(xiǎn)放得更大。”易三佑說(shuō)，境外的金融工具非常豐富，包括個(gè)股權(quán)證、個(gè)股期權(quán)等等，可以對(duì)做空進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，但A股涉及個(gè)股的金融工具卻極度匱乏。另外，融券交易價(jià)格“受限”，不利于賣(mài)空。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，融券申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)，如該證券當(dāng)天未產(chǎn)生成交的，申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤(pán)價(jià)。
其五，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票上市采取的是審批制，在選擇融資融券標(biāo)的時(shí)又進(jìn)一步篩選出基本面相對(duì)穩(wěn)健的藍(lán)籌股，這使得標(biāo)的的潛在上行概率要高于下行概率，在不考慮市場(chǎng)因素的前提下，單方向的做空風(fēng)險(xiǎn)要大于做多風(fēng)險(xiǎn)。
分析人士認(rèn)為，從成熟市場(chǎng)情況看，融資做多都是占絕大比例，做空機(jī)制并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成很大的影響。
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